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国联证券（601456）发布研究报告称，予中国财险(02328)“买入”评级，预计2023-25年归母净利润为320.46/359.69/402.21亿元，对应增速20.2%/12.2%/11.8%。当前估值对应23年底净资产为0.87倍PB，股息率7%以上，鉴于公司稳定的ROE以及极具吸引力的股息率水平，给予23年1.0倍PB，目标价12港元。公司发布5月保费收入公告，5月当月增速环比前几个月有所放缓，该行认为公司基本面具备明显的稀缺性，且作为央企龙头有望享受后续“中特估”带来的政策利好。

国联证券主要观点如下：

5月保费增速环比放缓，意健险同比负增是主因

5月当月公司实现原保险保费收入370.1亿元，同比增速为3%，其中车险增速为3.9%(4月为6.1%)，非车险保费增速为1.8%(4月为7.4%)，增速环比进一步放缓，主要原因在于：(1)车险业务受到经济复苏预期转弱使得消费者对于未来收入的预期和消费行为偏谨慎，进而带动保额提升有限使得整体车均保费有所下滑;新车销量对整体保费增速的拉动效应有所减弱。

(2)非车业务中，意健险中的政府类业务在2023Q1集中成交使得月度间的保费分布不均匀、商业型险种受新旧产品切换的影响增速有所放缓，进而导致意健险单月保费同比下滑22.3%。但该行也看到，在政策的大力扶持下农险保费仍取得了亮眼的增速表现(5月同比增长18.8%)，以及在企业复工复产大背景下企财险的保费增速单月转正(同比增长4.6%，4月同比下滑2.4%)。整体来看，公司的累计保费增速保持了稳健增长态势，后续在更多的经济支持政策加码下全年保费收入有望延续向好，预计全年仍可实现大个位数的增长水平。

精细化管理红利释放的支撑下，公司承保盈利的安全垫较高

近年来公司持续注重提高业务品质、提升精细化管理能力和水平，这也是公司在顺逆境经营环境中均能实现承保盈利的关键，2023Q1在整体社会活动恢复下公司的COR仍然保持低位(23Q1整体COR为 95.7%，同口径下同比改善0.9pct)，体现了公司降本增效和精细化经营的卓越成效。

展望后续，在汽车出行恢复使得车险赔付率抬升、自然灾害发生概率或有提高的背景下，公司2023H1及全年的COR预计将面临挑战，但考虑到公司经营的精细化管理成效显现，叠加2022年充分计提了未决赔款准备金，公司承保端具有较高的盈利安全垫。同时2023年权益市场回暖也将带动投资收益同比改善，全年来看公司利润有望实现20%左右的增长，ROE保持在13%+的水平，长期来看该行依旧看好公司持续向好的基本面和卓越的盈利能力。

风险提示：竞争加剧、自然灾害超预期、管理层波动。